一、永磁同步电机是当前市场主流
目前应用于新能源汽车领域的电机主要有直流电机、交流异步电机、永磁同步电机、开关磁阻电机和轮毂电机五类。直流电机是最早用于新能源汽车领域的电机，由于常采用 pwm 控制方式，因而具有控制简单、性能好，成本低等特点，但直流电机的电刷是易损件，不仅维护成本较高，而且不利于电机性能的提升，目前直流电机已基本淘汰。轮毂电机是将动力、传动和制动装置都整合到轮毂内，可实现分布式驱动的电机，由于可省略大量传动部件并可实现多种复杂方式的驱动，因而被视为新能源汽车电机的发展方向，但受到控制一致性和簧下质量增加等问题，目前轮毂电机还未能得到普及，应用车型仍处于概念车和改装车阶段。永磁同步电机、交流异步电机和开关磁阻电机是当前三种主要电机类型。三种电机中，永磁同步电机体积小、质量轻，功率因数、峰值效率等性能更优越，但由于其需要采用稀土永磁材料，一方面有退磁风险，另一方面增加了电机成本；交流异步电机结构简单，可靠性高，但其调速性及功率因数等性能指标一般；开关磁阻电机启动制动性能好，效率较高，但运行时噪声较大，目前应用较少，且多用于商用车领域。
永磁同步电机性能优越，且我国稀土资源储量充足，成为当前电机市场的主流。今年前六批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》数据显示，所有上公告新能源汽车车型中，搭载永磁同步电机的车型占比达到 88.30%；分车型来看，应用占比最低的乘用车也超过 75%。此外，特斯拉下半年量产车 model 3 将电机类型从交流异步电机改为永磁同步电机，进一步证明永磁路线是当前市场主流。
成本加成定价侧策略，原材料占比高。目前电机企业普遍采用“成本加成”的定价策略，即在原材料成本的基础上，增加制造费用和人工费用构成总的电机成本。根据上海电驱动数据，其原材料采购成本占电机总成本的 93%。而在永磁同步电机中，原材料成本占比较高的是用于制造永磁体的钕铁硼磁钢、用于制造电机定转子冲片、铁芯的硅钢，和用于制造线圈的铜材等。
稀土打黑减小永磁稀土材料供给。钕铁硼又称磁钢，其组成成分中，稀土元素钕占比约 30%，金属元素铁占比约 65%，非金属元素硼占比约 1%，钕元素含量占比虽不如铁，但其成本占比高，决定了钕铁硼价格受稀土材料影响较大。2016 年底，工信部组织八部门开展稀土打黑行动，意在打击违规开采行为、控制稀土产量，相比于历次打黑，本次持续时间长、力度大，行业普遍预期打黑将常态化，一方面规范了稀土市场，同时也使得稀土材料供应减少，价格上涨。
参考观研天下发布《》
拉动稀土永磁材料广阔需求。目前，包含驱动电机在内，单台新能源乘用车和专用车稀土永磁材料用量约 2.5kg，单台客车用量约 6kg，我们以此进行预测，到 2020 年新能源汽车用稀土永磁材料将达 6039 吨，我国年产稀土永磁材料 10 万吨左右，则新能源汽车用永磁材料占比将达 6%左右。
供需矛盾加剧，稀土涨价预期确定性高。受稀土材料供应趋紧影响，目前烧结钕铁硼价格已呈反弹趋势，根据百川资讯数据，钕铁硼 n35 及 h35 在今年 7 月的价格分别比年初上涨 16 和 13 元/kg，涨幅达 13.45%和 9.35%，随着稀土打黑导致上游材料供应减少，我们预计钕铁硼磁钢的价格未来将进一步上涨，增加电机企业的采购成本。
电机产品毛利率稳定，成本传导路径通畅。我们分析了 5 家企业新能源汽车电机相关业务，其毛利率基本维持于 25%左右（方正电机由于传统汽车电机与新能源汽车电机合并统计，因而毛利率偏低）。我们认为，新能源汽车三大核心零部件中电机的毛利率水平较低，且原材料在成本中占比很高，毛利率下降空间有限；同时电机行业竞争格局稳定，龙头企业优势地位稳固，对下游客户有一定议价能力；加之中高端产品的技术门槛，决定了电机企业受上游原材料成本上涨的压力向下游传导较为通畅。
目前应用于新能源汽车领域的电机主要有直流电机、交流异步电机、永磁同步电机、开关磁阻电机和轮毂电机五类。直流电机是最早用于新能源汽车领域的电机，由于常采用 pwm 控制方式，因而具有控制简单、性能好，成本低等特点，但直流电机的电刷是易损件，不仅维护成本较高，而且不利于电机性能的提升，目前直流电机已基本淘汰。轮毂电机是将动力、传动和制动装置都整合到轮毂内，可实现分布式驱动的电机，由于可省略大量传动部件并可实现多种复杂方式的驱动，因而被视为新能源汽车电机的发展方向，但受到控制一致性和簧下质量增加等问题，目前轮毂电机还未能得到普及，应用车型仍处于概念车和改装车阶段。永磁同步电机、交流异步电机和开关磁阻电机是当前三种主要电机类型。三种电机中，永磁同步电机体积小、质量轻，功率因数、峰值效率等性能更优越，但由于其需要采用稀土永磁材料，一方面有退磁风险，另一方面增加了电机成本；交流异步电机结构简单，可靠性高，但其调速性及功率因数等性能指标一般；开关磁阻电机启动制动性能好，效率较高，但运行时噪声较大，目前应用较少，且多用于商用车领域。
图表：三种电机性能对比
图表来源：公开资料整理
永磁同步电机性能优越，且我国稀土资源储量充足，成为当前电机市场的主流。今年前六批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》数据显示，所有上公告新能源汽车车型中，搭载永磁同步电机的车型占比达到 88.30%；分车型来看，应用占比最低的乘用车也超过 75%。此外，特斯拉下半年量产车 model 3 将电机类型从交流异步电机改为永磁同步电机，进一步证明永磁路线是当前市场主流。
图表：前 6 批推荐车型目录各类型电机占比
图表来源：公开资料整理
图表：前 6 批推荐车型目录分车型各类型电机占比
图表来源：公开资料整理
二、上游稀土涨价确定性高，电机企业毛利率稳定成本传导通畅
新能源汽车用永磁同步电机产业链上游为、铜材及稀土永磁材料等原材料，之后为定子和转子等核心零部件，由于定转子的加工质量很大程度上决定了电机产品的性能，目前多数电机整机企业仍采用自制定转子的方式，未来随着第三方企业加工质量的提高，产业分工有望细化。中游为电机整机集成商，下游应用领域为各类新能源汽车车型。图表：新能源汽车永磁同步电机产业链介绍
图表来源：公开资料整理
成本加成定价侧策略，原材料占比高。目前电机企业普遍采用“成本加成”的定价策略，即在原材料成本的基础上，增加制造费用和人工费用构成总的电机成本。根据上海电驱动数据，其原材料采购成本占电机总成本的 93%。而在永磁同步电机中，原材料成本占比较高的是用于制造永磁体的钕铁硼磁钢、用于制造电机定转子冲片、铁芯的硅钢，和用于制造线圈的铜材等。
图表：上海电驱动 2015 年 1-9 月驱动电机系统成本占比
图表来源：公开资料整理
稀土打黑减小永磁稀土材料供给。钕铁硼又称磁钢，其组成成分中，稀土元素钕占比约 30%，金属元素铁占比约 65%，非金属元素硼占比约 1%，钕元素含量占比虽不如铁，但其成本占比高，决定了钕铁硼价格受稀土材料影响较大。2016 年底，工信部组织八部门开展稀土打黑行动，意在打击违规开采行为、控制稀土产量，相比于历次打黑，本次持续时间长、力度大，行业普遍预期打黑将常态化，一方面规范了稀土市场，同时也使得稀土材料供应减少，价格上涨。
参考观研天下发布《》
拉动稀土永磁材料广阔需求。目前，包含驱动电机在内，单台新能源乘用车和专用车稀土永磁材料用量约 2.5kg，单台客车用量约 6kg，我们以此进行预测，到 2020 年新能源汽车用稀土永磁材料将达 6039 吨，我国年产稀土永磁材料 10 万吨左右，则新能源汽车用永磁材料占比将达 6%左右。
供需矛盾加剧，稀土涨价预期确定性高。受稀土材料供应趋紧影响，目前烧结钕铁硼价格已呈反弹趋势，根据百川资讯数据，钕铁硼 n35 及 h35 在今年 7 月的价格分别比年初上涨 16 和 13 元/kg，涨幅达 13.45%和 9.35%，随着稀土打黑导致上游材料供应减少，我们预计钕铁硼磁钢的价格未来将进一步上涨，增加电机企业的采购成本。
图表：我国新能源车用稀土永磁材料预测（单位：吨）
图表来源：公开资料整理
图表：我国烧结钕铁硼价格变化趋势（单位：元/kg）
图表来源：公开资料整理
电机产品毛利率稳定，成本传导路径通畅。我们分析了 5 家企业新能源汽车电机相关业务，其毛利率基本维持于 25%左右（方正电机由于传统汽车电机与新能源汽车电机合并统计，因而毛利率偏低）。我们认为，新能源汽车三大核心零部件中电机的毛利率水平较低，且原材料在成本中占比很高，毛利率下降空间有限；同时电机行业竞争格局稳定，龙头企业优势地位稳固，对下游客户有一定议价能力；加之中高端产品的技术门槛，决定了电机企业受上游原材料成本上涨的压力向下游传导较为通畅。
图表：主要新能源汽车电机企业电机相关业务毛利率变化情况
图表来源：公开资料整理
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