超市行业营收增速下滑，毛利率中枢上移，行业经营继续分化。2017h1超市行业营收同比增长5.5%，同比下滑8.3pct，主要因为食品类价格回落影响，剔除永辉超市后行业营收增速为-0.4%。单季度q2整体营收增速8.0%，同比下滑3.9pct，但环比有所改善，主要得益于q2cpi食品回升，剔除永辉超市后营收增速仅为2.3%，行业继续分化。2017h1超市行业毛利率21.24%，单季度q2毛利率21.64%，与去年同期基本持平，整体毛利率中枢呈上行趋势。
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超市销售/管理费用小幅改善，永辉超市规模效应凸显。2017h1超市行业销售费用率14.70%，较去年同期下降1.66pct，剔除永辉超市后销售费用率15.57%，较去年同期上升0.18pct；单季度q2销售费用率15.41%，较去年同期大幅下降2.11pct，剔除永辉超市后销售费用率16.30%，较去年同期下降0.45pct，改善幅度明显收窄。2017h1超市行业管理费用率2.51%，较去年同期小幅上升0.28pct，剔除永辉超市后销售费用率2.32%，与去年持平；单季度q2销售费用率2.88%，较去年同期上升0.43pct，剔除永辉超市后销售费用率2.46%，较去年同期下降0.08pct。
剔除永辉超市后，行业仍面临人工与租金成本上涨。2017h1超市行业人工费用率8.03%、租金费用率3.56%，与去年同期基本持平。但剔除后永辉超市后人工费用率8.59%、租金费用率4.76%，较去年同期分别上涨0.27pct、0.49pct，行业租金成本与人工成本仍处于上升趋势，而永辉超市经营效率优势逐步凸显。
扣非净利持续为正，剔除永辉后扣非净利率略低。2017h1超市行业扣非净利率2.01%，较2016h1提升0.8pct，剔除永辉超市行业扣非净利0.89%。单季度q2超市行业扣非净利率1.39%，较去年同期提升1.0pct，剔除永辉超市行业扣非净利0.72%。
永辉超市供应链优化效果显著，自有品牌加速落地有望推动盈利能力同步提升。17h1永辉实现营收283亿元，同比 15.49%；归母净利10.55亿元，同比 57.57%；对应17q2营收 18%，净利 58%。经营效率提升使得毛利率同比 0.22pct，销售/管理/财务费用率分别-0.99/ 0.70/-0.25pct，最终净利率 0.88pct至3.59%。高增长背后是供应链优化和自有品牌战略的持续推进：第一和第二集群分别调减sku1.8和2万，存货较年初大幅减少19亿元，经营性现金流净额同比 109%至26亿元。预计q3将迎来定制商品上市小高峰，自有品牌加快推广有望推动利润率同步提升。
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图：超市分化严重，永辉优势明显
图：超市整体毛利率中枢持续上移
图：行业期间费用趋势向下，永辉规模效应凸显
图：剔除永辉后，行业人工与租金成本仍上涨
图：扣非净利率持续为正，剔除永辉后扣非净利率略低
永辉超市供应链优化效果显著，自有品牌加速落地有望推动盈利能力同步提升。17h1永辉实现营收283亿元，同比 15.49%；归母净利10.55亿元，同比 57.57%；对应17q2营收 18%，净利 58%。经营效率提升使得毛利率同比 0.22pct，销售/管理/财务费用率分别-0.99/ 0.70/-0.25pct，最终净利率 0.88pct至3.59%。高增长背后是供应链优化和自有品牌战略的持续推进：第一和第二集群分别调减sku1.8和2万，存货较年初大幅减少19亿元，经营性现金流净额同比 109%至26亿元。预计q3将迎来定制商品上市小高峰，自有品牌加快推广有望推动利润率同步提升。
图：超市行业上市公司2017h1财务指标明细
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