1、概况：饲用为主，技术和资金壁垒阻新进者
参考观研天下发布《》
（vitamine）又称生育酚，是一种脂溶性维生素，是最主要的抗氧化剂之一，一般饮食中所含维生素e，完全可以满足人体的需要。
需求结构：下游主要为动物饲料，约占80%的需求量，医药和食品的需求量较小。其中，饲料级的ve为50%含量的粉，而医药和食品级的为96%以上的油。全球ve市场相对平稳，每年保持3-5%的速度自然增长。
生产工艺：ve的生产存在一定的技术壁垒和资本壁垒。目前，国内ve生产工艺主要是化学合成法，上游起始原料主要来自石油产品，主流生产商都是以甲酚等为基础原料，经过20多部化学反应制备ve，合成步骤相对较长，因此具有很强的技术壁垒。新和成拥有较强的技术优势，自行研发了另一条以丙酮为起始原料的新工艺。虽然新工艺成本与之前的相当，然而可以减少对间甲酚的依赖，分散风险。目前二条工艺均在生产，使用比例大致相等。
2、市场格局：总产能提升30%，价格与产能需再平衡
以50%粉计，全球ve市场由dsm（30000吨）、bsf（20000吨）、新和成（30000吨）和浙江医药（20000吨）四大寡头垄断，竞争格局稳定，cr4产能占比超70%；另外北大医药旗下西南合成有7500吨ve产能，但由于生产成本较高，自2015年开始逐渐停产；近年来，吉林北沙制药2014年新增9000吨ve产能技改，产能提升到10000吨，冠福股份旗下能特科技于2016年8月份投资5.7亿元建设年产20000吨维生素e项目，2017年3月份开始正式投产对外销售，全球产能提升约30%。目前，全球ve全部总产能约13.75万吨。
3、价格回顾与展望：ve市场长期下跌，处于十年历史低点
价格回顾：2003年以前，由于dsm和basf扩产，ve呈现供大于求的行业格局，随着需求的自然增长，2007年ve市场供需趋于平衡。2008年，外购中间体生产ve的安迪苏由于成本过高宣布退出ve市场，ve价格狂飙触及260元/公斤价格，之后呈现长期下跌趋势，2015年价格触及40元水平，受杭州g20峰会影响，浙江新和成和浙江医药停产，短期呈现一波上涨走势，随后重回价格低点。2017年10月，basf德国工厂爆炸事故，影响ve全球供应，国内ve市场报价持续上涨，目前最新报价约102元/kg，比去年10月份上涨约一倍。
我国ve出口较大，据海关总署披露数据，2017年ve出口量6.87万吨，占当年我国ve总产能的80%以上，但从2010年以来，出口价格持续下滑，近3年维持6.4-7.2美元/kg历史低位。自去年11月开始，受basf德国工厂爆炸影响，ve国内市场报价和国际出口价格同步上扬，双双上涨约一倍，今年1月ve出口均价达12.3美元/kg。
未来展望：虽然资金和技术壁垒阻止ve新进者，但是近年来ve原有生产商扩产明显，国内吉林北沙和能特科技扩产产能合计约30000吨，全球总产能扩产约30%，产能释放压制ve价格上涨，ve价格与产能间需要再平衡；但是，值得注意的是，ve上游原材料是石油化学原料，上游原材料供应企业爆炸事故等对ve供应会产生供应短缺担忧；另外，国内ve生产地集中在浙江省，占全球总产能近40%，浙江环保收紧和安全检查导致企业停产，对全球总供给影响较大，不排除事件驱动ve价格上涨，如2016年杭州g20峰会和2017年10月份的basf德国工厂爆炸事故，都驱动ve价格同步大幅上涨。
参考观研天下发布《》
（vitamine）又称生育酚，是一种脂溶性维生素，是最主要的抗氧化剂之一，一般饮食中所含维生素e，完全可以满足人体的需要。
需求结构：下游主要为动物饲料，约占80%的需求量，医药和食品的需求量较小。其中，饲料级的ve为50%含量的粉，而医药和食品级的为96%以上的油。全球ve市场相对平稳，每年保持3-5%的速度自然增长。
生产工艺：ve的生产存在一定的技术壁垒和资本壁垒。目前，国内ve生产工艺主要是化学合成法，上游起始原料主要来自石油产品，主流生产商都是以甲酚等为基础原料，经过20多部化学反应制备ve，合成步骤相对较长，因此具有很强的技术壁垒。新和成拥有较强的技术优势，自行研发了另一条以丙酮为起始原料的新工艺。虽然新工艺成本与之前的相当，然而可以减少对间甲酚的依赖，分散风险。目前二条工艺均在生产，使用比例大致相等。
2、市场格局：总产能提升30%，价格与产能需再平衡
以50%粉计，全球ve市场由dsm（30000吨）、bsf（20000吨）、新和成（30000吨）和浙江医药（20000吨）四大寡头垄断，竞争格局稳定，cr4产能占比超70%；另外北大医药旗下西南合成有7500吨ve产能，但由于生产成本较高，自2015年开始逐渐停产；近年来，吉林北沙制药2014年新增9000吨ve产能技改，产能提升到10000吨，冠福股份旗下能特科技于2016年8月份投资5.7亿元建设年产20000吨维生素e项目，2017年3月份开始正式投产对外销售，全球产能提升约30%。目前，全球ve全部总产能约13.75万吨。
图表：维生素e（ve）全球产能格局（吨）
资料来源：公开资料整理
图表：ve国内产能地域分布
资料来源：公开资料整理
3、价格回顾与展望：ve市场长期下跌，处于十年历史低点
价格回顾：2003年以前，由于dsm和basf扩产，ve呈现供大于求的行业格局，随着需求的自然增长，2007年ve市场供需趋于平衡。2008年，外购中间体生产ve的安迪苏由于成本过高宣布退出ve市场，ve价格狂飙触及260元/公斤价格，之后呈现长期下跌趋势，2015年价格触及40元水平，受杭州g20峰会影响，浙江新和成和浙江医药停产，短期呈现一波上涨走势，随后重回价格低点。2017年10月，basf德国工厂爆炸事故，影响ve全球供应，国内ve市场报价持续上涨，目前最新报价约102元/kg，比去年10月份上涨约一倍。
图表：国产维生素e（ve）价格走势
资料来源：公开资料整理
我国ve出口较大，据海关总署披露数据，2017年ve出口量6.87万吨，占当年我国ve总产能的80%以上，但从2010年以来，出口价格持续下滑，近3年维持6.4-7.2美元/kg历史低位。自去年11月开始，受basf德国工厂爆炸影响，ve国内市场报价和国际出口价格同步上扬，双双上涨约一倍，今年1月ve出口均价达12.3美元/kg。
图表：我国维生素e（ve）出口情况
资料来源：公开资料整理
未来展望：虽然资金和技术壁垒阻止ve新进者，但是近年来ve原有生产商扩产明显，国内吉林北沙和能特科技扩产产能合计约30000吨，全球总产能扩产约30%，产能释放压制ve价格上涨，ve价格与产能间需要再平衡；但是，值得注意的是，ve上游原材料是石油化学原料，上游原材料供应企业爆炸事故等对ve供应会产生供应短缺担忧；另外，国内ve生产地集中在浙江省，占全球总产能近40%，浙江环保收紧和安全检查导致企业停产，对全球总供给影响较大，不排除事件驱动ve价格上涨，如2016年杭州g20峰会和2017年10月份的basf德国工厂爆炸事故，都驱动ve价格同步大幅上涨。
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